高盛：中國經濟刺激政策退出三步走

　　摘要：“保增長的提法，現在已經有了一定程度上的口風變化。這并不是公開的官方立場上的變化，我們仍然看到正在實施的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但最近變得更注重這些政策的‘節奏、結構和速度’上。”高盛(亞洲)資深經濟學家喬虹11月2日對記者表示。

　　國內經濟刺激政策推出已近一年，全球經濟正在進入“V”形恢復中，政府刺激政策如何功成身退成為廣泛關注話題。

　　“保增長的提法，現在已經有了一定程度上的口風變化。這并不是公開的官方立場上的變化，我們仍然看到正在實施的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但最近變得更注重這些政策的‘節奏、結構和速度’上。”高盛(亞洲)資深經濟學家喬虹11月2日對記者表示。

　　喬虹同時認為，國債市場的收益率情況已對政策轉向緊縮有所體現，而離岸市場利率掉期也有類似反應。

　　政策轉向風向標

　　喬虹認為，中國刺激政策的退出應該分三步走。第一步是暗中收緊，配以溫和的、主要針對銀行風險控制的窗口指導；第二步是對外暗示政策轉向，而中央經濟工作會議及國務院常務會則有可能成為暗示政策轉向的關鍵時間點。不過，喬虹認為，目前的經濟政策支持力度仍將維持到明年初。

　　此后，加大宏觀調控力度，則將成為退出策略的第三步。但喬虹認為，實施第三步前提是GDP增速、出口增長及CPI通脹。實施方式有三種：窗口指導；流動性吸收的力度加大，比如央票發行、正回購及調整準備金率；加息甚至貸款額度等限制。

　　喬虹認為，目前我國已開始實施第二步策略，即對外暗示政策轉向。“下一步，我相信在明年第二季度，有可能因為經濟增長速度加快，以及通脹上行速度加快，這兩者一齊發力的話，可能會導致政府做出一個更大角度、更大力度的宏觀調控政策上的改變，比如加息和調準備金。”

　　更具體的信號是，一旦國內GDP連續兩個季度同比都超過10%，出口在明年第一季度恢復到10%以上的增長，通脹達3%以上，這都是政策轉向的風向標。

　　“2027年或超美國”

　　事實上，高盛整個研究部門對中國經濟的未來極其樂觀。

　　“中國很快就要超過日本成為全球第二大經濟體，并且我們非常嚴肅地認為，在不遠的將來，可能是2027年，中國有可能會超過美國成為世界第一大經濟體。”已在中國訪問8天的“金磚四國之父”、高盛全球首席經濟學家吉姆·奧尼爾(JimO’Neill)對記者表示。

　　吉姆·奧尼爾認為，全球經濟危機對中國來說恰恰是個很好的機會，因為中國經濟已經開始了內需驅動，以往被動的、依賴他國經濟的出口拉動將會逐漸退出歷史舞臺。

　　根據高盛對2009年和2010年中國經濟增長的預測，按支出法計算，2009年中國GDP增長率將達9.4%，2010年則將高達11.9%。

　　但與此同時，“熱錢”似乎又卷土重來。

　　截至2009年9月末，中國外匯儲備總額再創新高，達2.27萬億美元，并且，這一新高是在貿易順差下降的情況下取得的。據業內專家測算，今年7、8、9月三個月份，無法以匯率估值效應、對外貿易和外國直接投資解釋的不明原因的外匯流入分別達到154億美元、56億美元和197億美元。這都引發了“熱錢”重新登陸中國的猜測。

　　對此，喬虹表示，外匯占款在9月份明顯跳高，外匯儲備也突然有660億美金的變化量，但事實上，9月份的FDI(外商直接投資)和貨物貿易進出口情況并沒有相對8月份出現明顯變化。

　　“不排除有一些熱錢進入的可能性，誰也沒有辦法說清楚。很多人在計算熱錢時所使用的方法太簡單了，他們用外匯儲備每個月增長的變化量減去FDI，再減去貿易該月盈余，剩余不能解釋的部分就被認為是熱錢。這個算法我是不太贊成的。其實在資本經常項目下，除了貨物貿易之外還有沒有計入的進出口部分，比如服務貿易，匯入的錢等等。”喬虹說。

　　她同時認為，目前人們懷疑有一些熱錢的進入，是因為人民幣升值預期有所增加。熱錢進入的方式，有可能是跨境攜款，更隱蔽一點的，有可能是投資形式，甚至有些人把進出口發票重新改動，也可以實現熱錢進出的動作。

　　“但從9、10月份國家外匯儲備數據看，并不能直接得出這樣的結論。因為9月份的美金相對其它貨幣是下跌的，當然外匯儲備中不全都是美金，但如果以美金為單位折算的話，由于美金的貶值，最終外匯儲備的數字也會有所變化。所以，光從外匯儲備來看，并不一定能反映到底有多少熱錢進入。”她說。

　　喬虹同時認為，熱錢引出的另一個擔憂是流動性。“外匯儲備增加的情況下，外匯占款仍在增加，這值得警惕。有可能央行流動性管理將成為下一個重要的問題，我們預計央行會通過發行央票，推高利率的形式來吸收流動性。但財政存款的大幅下降，同時也是央行在年底之前控制流動性問題的一個挑戰。”